关税政策冲击下，中信建投看好器械自主可控及出海趋势，着重关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。
2.其中，高值耗材和IVD领域进口替代加速，医疗设施龙头公司在国内竞争力提升，继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势。
3.此外，继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，尤其是非美地区市场占有率提升的潜力。
新一轮科技革命和产业变革深入发展，单边主义、保护主义明显上升，多重挑战交织叠加，经济全球化遭遇逆流，全球产业链分工格局深度调整，区域化、近岸化和本土化态势明显，产业体系自主可控仍然为重点投资方向。
美东时间4月11日，美国海关及边境保护局(CBP)在官网上发布了豁免特定产品“对等关税”的最新通知。每次关税实施后有动态信息，CBP都会通过Cargo Systems Messaging Service (CSMS)发布。此次CSMS更新的内容标题就是《UPDATED GUIDANCE – Reciprocal Tariff Exclusion for Specified Products; April 5, 2025 Effective Date》（《更新指南——特定产品的对等关税豁免；生效日期2025年4月5日》）。
根据这份指南，特朗普总统当日签署的备忘录《2025年4月2日第14257号行政命令（经修订）例外条款的澄清说明》中，列出了《美国统一关税表》（HTSUS）中部分税目的产品，这一些产品豁免于14257号行政命令规定的“对等关税”，涵盖了芯片、半导体设备、智能手机、电脑、交换和路由设备、固态存储设备、平板显示模块等等。根据指南说明，对于列出的税目及其子目录下的产品，进口商应通过9903.01.32申报二次税号，以声明豁免于对等关税中规定的以下情形：税号9903.01.25 ，或2025年4月9日实施的税号9903.01.43至9903.01.62、9903.01.64至9903.01.76，或自2025年4月9日起实施的税号9903.01.63。
此次豁免针对中国在内的所有国家，不要求“美国成分”。在对等关税的附录III中，有一条通用规则（税目9903.01.34）：如果商品的美国成分超过20%，这部分美国成分可以免除对等关税。这次豁免更彻底——整件商品（不管美国成分多少）都免除了对等关税，不用单独计算美国成分。此次豁免仅针对特朗普政府于2025年4月新增的“对等关税”，包括4月5日生效的10%基础关税和4月9日生效的更高税率。
新一轮科技革命和产业变革深入发展，单边主义、保护主义明显上升，多重挑战交织叠加，经济全球化遭遇逆流，全球产业链分工格局深度调整，区域化、近岸化和本土化态势明显，产业体系自主可控仍然为重点投资方向，关税豁免过程中关注英伟达产业链相关投资机会。
北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在比较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能会影响相关公司的正常生产和交付，公司出货没有到达预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支没有到达预期；市场之间的竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格持续上涨，导致毛利率没有到达预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；大模型算法更新迭代效果没有到达预期，可能会影响大模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；汽车与工业智能化进展不及预期。
美国“对等关税”政策反复横跳：4月10日，美对中商品征收的关税再次提升，总计达到145%。4月11日中国对美所有进口商品加征125%关税，表示如果美国继续加征，将不予理会。4月12日美国海关与边境保护局（U.S. Customs and Border Protection，简称CBP）发布了更新税则，指定部分产品将被豁免于第14257号行政令所征收的“对等关税”，豁免范围涵盖智能手机、笔记本电脑等消费电子产品。
坚定自主可控：（1）人形机器人：作为具身智能的最佳载体，是中美AI科技竞争的主战场，长期空间广阔，目前硬件供应链降本已经突破，未来产业高质量发展速度更多取决于具身大模型以及各个垂直领域数据集的发展。在人形机器人行业发展初期，我们大家都认为投资机会集中在增量环节——灵巧手、传感器、丝杠与腱绳。（2）半导体设备：2024年美国进口占国内规模比重约10%，过去美国对华半导体制裁加大背景下，国产设备加速验证，大部分环节已具有较好替代性，且经济性明显，看好国产替代加速。（3）电测仪器：2024年国内通用电测仪器市场规模预计达到157亿元，其中预计80%以上均进口自美国、欧洲（且美国多于欧洲），关税政策下国产品牌经济性提升，国内龙头高端示波器放量为进口替代奠定基础，国内电测仪器国产化率有望加快提升
坚定出海：工程机械、注塑机这些具备显著比较优势的方向，出海均以非美为主。（1）工程机械：对美敞口低、预计2024年普遍在3%以下，且普遍具有完善的全球产能布局，包括墨西哥、巴西、美国等，受关税影响较小，后续刺激政策有望进一步带动内需，继续和海外市场共振向上。（2）注塑机：3月头部企业订单环比有较好增速，景气度延续得到印证；同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。
坚定配置红利资产：不确定的世界政治、经济格局，凸显红利资产的吸引力，矿山机械、电梯板块相关公司资产质量稳定，在手现金充裕，分红能力、分红意愿均相对较强。
（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动紧密关联，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。
（2）海外市场波动的风险：2025年4月美国对全球加征对等关税，后又暂停中国以外地区关税90天，又推出部分产品豁免，中国国务院关税税则委员会回应，对原产于美国的所有进口商品加征125%关税。中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。
（3）下游扩产没有到达预期的风险：若下业扩产没有到达预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
关税政策冲击下，对医药产业链的影响较为复杂，并且可能任旧存在变数，因此供应链的自主可控成为产业界和投资人共同关心的问题。生物制药全产业链装备耗材在过去几年当中国产化率不断的提高，但仍存在一定的对外依赖，供应链安全、成本控制、定制化服务是国产替代的3大核心动力，我们大家都认为耗材及高壁垒设备领域的具有更多投资机会，着重关注平台型公司及高壁垒细致划分领域龙头。医疗器械领域建议持续关注美资品牌高值耗材在国内的供货情况、进口替代加速背景下相关上市公司有较好机会，我们坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计的基本要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发没有到达预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批没有到达预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
宏观环境波动风险：全球经济提高速度进一步放缓，可能会影响下游需求，此外还需要仔细考虑国际关系、气候平均状态随时间的变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
关税政策冲击下，对医药产业链的影响较为复杂，并且可能任旧存在变数。本次美国对中国加征一定的关税中，药品暂不涉及。目前时点，我们看好暂不受关税影响的创新药行业，自主可控下的器械、血制品国内份额提升机会，内需为主的中药、药店及流通等行业与关税关联度不大。长期看，出海仍应该是医药企业重要的战略方向，我们坚定看好出海带来的增量机会。
1）创新药：目前国内出海主要是通过BD合作对外授权，不产生商品销售逻辑，短期内关税影响有限；关税增加某些特定的程度影响进口药品的毛利率，潜在影响后续供货量。
2）CXO及制药产业链上游：美国“对等关税”药品阶段性豁免，目前影响较为有限。
3）原料药：绝大多数品类本次豁免加征一定的关税；短期影响较小，后续关注美国制造业回流情况。
5）血制品：关税影响进口白蛋白、重组VIII因子产品价格，国产品种存在量价齐升机会，持续看好行业及头部企业未来的发展前景。
行业回顾及展望：改革进入深水区，高质量增长成为常态。从过去几年已经出台的各项行业政策看，“三医联动”顶层制度设计的各项改革措施已经逐步落地。医药领域的改革政策已进入常态化阶段，医保领域最需要我们来关注的增量政策是建立多元复合的医保支付方式改革，医疗领域即将迎来薪酬制度及分级诊疗等“深水区”的改革。整体符合预期。我们看好2025年医药行业投资机会，建议着重关注新增量（创新、出海、边际变化）和行业整合机会。
继续看好优质创新药公司，积极关注药械前沿技术。全球流动性有望继续改善，国家政策鼓励产业创新，我们继续看好有全球竞争力的优质创新药公司。同时我们提议积极关注前沿技术，如创新药及制药（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等）。
出海主线：着眼长远，不惧短期波动。长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。
整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。建议着重关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企。
行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计的基本要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。尤其是集采、医保支付等政策的变化，对行业发展预期影响较大。
研发没有到达预期风险：新药和器械在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。
审批没有到达预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。
宏观环境波动风险：全球经济提高速度进一步放缓，可能会影响下游需求，此外还需要仔细考虑国际关系、气候平均状态随时间的变化、通货膨胀及汇率和利率等方面的风险。
关税政策冲击下，对产业链影响较为复杂，可能仍存变数，但我们仍坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。可着重关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。其中：①高值耗材和IVD的部分细分赛道中，美国企业在中国的市场占有率相比来说较高，进口替代或将加速；集采政策优化背景下，相关公司未来有望迎来业绩确定性和估值修复。②医疗设施龙头公司因供应链本土化带来的在国内的竞争力提升。③继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，尤其是非美地区市场占有率提升的潜力。④看好中国的器械上游产业链受益中国企业需求增加的机会。
2025年4月4日，中国国务院批准对原产美国的所有商品加征34%关税。并对对原产于美国、印度的进口相关医用CT球管发起反倾销立案调查。
关税政策冲击下，对产业链影响较为复杂，可能仍存变数，但我们仍坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。可着重关注国内份额提升、受冲击影响较小及长期出海能力较强的公司。特别需要提示的是，单个企业的分析要关注美国竞争对手的发货/生产地是否在美国、海外企业在中国的本土化策略、中国企业出口至美国的收入占比等。当前，建议关注以下方向的投资机会：
受零部件采购成本提升等因素影响，部分企业的成本竞争力或被削弱，联影医疗、迈瑞医疗供应链自产化程度相比其他国内竞争对手更高。
3. 继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，尤其是非美地区市场占有率提升的潜力：
关税壁垒必然增加企业出海的成本，但我们大家都认为海外市场仍是长期潜力的增量来源。我们继续坚定看好中国器械企业长期出海趋势，看好部分非美地区出口企业在当地份额提升的机会。
1.未来若双方关税政策升级，或影响中国企业在美国收入、利润情况，部分企业在美国的业务将出现亏损；若中国企业在美国建厂，需要仔细考虑本地供应链是否完善、建厂周期是否较长能否及时满足美国客户的真实需求、在美国本地建厂是否会拉低公司整体净利率水平等；若供应链依赖美国，未来存在零部件采购成本提升的风险，企业或因此丧失竞争力和市场份额。
2.中国部分医疗器械企业曾在东南亚等地区建厂，其中部分国家近期被美国征高额关税，相关地区的工厂布局或不在具有成本优势，相关厂房及设备投入或不能如期创造收入和利润，甚至存在被迫卖出的可能。部分企业或许重新寻找中国或别的地方的产能、建设厂房等，将增加企业的经营成本。若短期无法及时应对有关政策，或将导致产能不足、对收入和利润造成影响。
3.医疗行业的医保控费、集采等政策较多，若企业不能较好的应对，存在增长没有到达预期的风险。
丝杠作为直线传动部件，应用广泛。丝杠是一种将旋转运动转化为直线运动的传动部件，按照摩擦特性可大致分为滑动丝杠、滚动丝杠和静压丝杠三类，大范围的应用于机床、航空航天、机器人、汽车等领域，目前机床是丝杠第一大下游，远期来看预计人形机器人有望成为其第一大下游。
数控机床目前是滚珠丝杠应用最大的市场，约占45%；多选用滚珠丝杠，是对精度要求最高的下业之一，选型及测试亦极为严苛。目前高端滚珠丝杠国产化比例仅5%，国产替代空间较大，随工业母机自主可控愈发迫切，国内丝杠企业有望充分受益。
AI加速人形机器人市场爆发，丝杠作为价值量占比19%左右的核心零部件，市场空间有望得以几何级放大
自Tesla于2021年宣布推出人形机器人“擎天柱”，到现在Tesla即将推出第三代人形机器人、Figure推出搭载了Helix模型的新款、1X推出AI算法优化的NEO GAMMA等，国内的宇树、智元、优必选等步态、动作优化，我们正真看到模型迭代、训练算法优化，正在加速人形机器人商业化落地，目前多家人形机器人产品已经在下游工业客户展开实训，预计未来人形机器人市场规模将远超汽车、3C行业。
以Tesla人形机器人为例，躯干与灵巧手将推动丝杠需求极大爆发。（1）根据目前的Tesla人形机器人版本，
躯干处共有14个线性执行器，采用“电机+行星滚柱丝杠+轴承+传感器”实现，反向行星滚柱丝杠得益于高精度、高承载、高效率的特点，成为其中的传动部件。
与前面两代设计不同的是，Optimus Gen3灵巧手灵活性更好，预计共22个自由度，驱动系统包括线性执行器模块+腱绳模块，由于采用欠驱动，共17个线性执行模块，将
我们预计人形机器人丝杠在2030年市场空间有望达到500亿元以上，数十倍于原有规模。
在全球人形机器人产量于2025、2027、2030、2035年分别达到1万台、100万台、300万台、800万台的假设下，同时考虑因大规模上产及工艺成熟带来的成本降低，2030年人形机器人领域行星滚柱丝杠需求有望达到545.76亿元，是传统行业对行星滚柱丝杠需求的10倍以上，远期来看，行业空间还将几何级放大。
为了满足丝杠即将迅速增加的需求，在加工工艺方面，高效、降本将是必然趋势，以车代磨、旋风铣等新工艺不断涌现，相关设备与耗材受益
材料、工艺及加工设施为丝杠行业的重要壁垒，倍增的市场对丝杠行业提出提高效率、减少相关成本的迫切要求，目前丝杠加工工艺以磨削为主，为了在粗加工环节尽可能替代磨削，提高效率、减少相关成本，衍生出车削、旋风铣、轧制等工艺，更多新工艺有望涌现，随着丝杠产量的逐步扩大，相关设备与耗材有望受益。
（1）制造业景气度下滑风险：机器人行业受宏观经济波动影响较大，产业与宏观经济波动的相关性明显，尤其是和工业制造的需求、基础设施投资等宏观经济重要影响因素强相关。若未来国内外宏观经济环境发生变化，下业投资放缓，将可能会影响机器人产业链的发展环境和市场需求。
（2）人形机器人产业化落地低于预期的风险：人形机器人研发及落地仍然面临较多的困难和不确定性，将会对丝杠的需求带来较大影响。
（3）市场之间的竞争加剧风险：目前行业处于扩张期，业内多家企业处于产能扩张阶段，同时加大了产品的研发投入，产品竞争力慢慢地加强。若未来市场之间的竞争加剧，丝杠企业可能面临更加大的竞争压力，以及盈利能力压力。
（4）供应链波动风险：受全球宏观经济、贸易战、自然灾害等影响，若原材料紧缺，磨床等关键物料或生产设备供应持续出现失衡，将引起丝杠制造业厂商生产所带来的成本增加甚至无法正常生产，经营业绩可能会受影响。
国内自主可控大势所趋，核心是AI芯片，建议关注在出货量、生态和产品力上具有领先的公司，并且考虑到国产芯片制程、工艺以及明年国内互联网客户开始推进机柜方案，建议重视国产电源、液冷等相关标的。
Agent目前慢慢的变成了全球科技巨头重点发力方向，C端、B端均开始产品的快速迭代，C端更重视综合能力，B端更强调对业务流的理解、群体智能和专业Agent的打造，预计各类Agent将在明年进入快速落地阶段。
随着国内大模型能力的提升、调用价格的下降以及政策上的支持，我们认为更多的AI应用将会逐步落地。
根据2023年底美国商务部和安全局（BIS）发布的一揽子规则，目前国内所能获取的AI芯片性能上限基本就在H20这一级别，考虑到H20的FP 16算力只有B200芯片的6.7%，其性能并不足以支撑国内向更大参数量模型去探索，因此国内AI芯片发展紧迫性凸显。我们认为，未来国内AI芯片领军企业，将同时在出货量、生态和产品力上具有领先性。并且，考虑到国产芯片制程、工艺以及明年国内互联网客户开始推进机柜方案，建议重视国产电源、液冷等相关标的。
Agent目前已经成为全世界科技巨头重点发力方向，包括PC端的Claude 3.5 Sonnet、手机端的Auto GLM以及企业业务流中的Salesforce和微软的Agent产品，同时多Agent协作的群体智能也已开始逐步商用化，如百度的秒哒，过去复杂、多步骤的任务均可通过Agent实现。我们大家都认为，C端和B端的Agent会有所区别，C端的个人助理更强调综合能力以及生活场景的解决能力，B端的Agent更强调术业有专攻，既要有核心Agent具有总览能力，根据任务准确生成业务执行流，也要有大量的Agent具有独立的技能和专长，能够处理特定的任务，并且Agent之间可以彼此沟通。随着Agent的普及，推理算力消耗将会大增，多个Agent之间通信、协作时，消耗的token、算力指数级增长。
特斯拉预计于11月最后一周向非特斯拉车主发布FSD V13版本，该版本主要特点包括原生AI4输入和神经网络架构、模型大小扩大3倍、模型上下文长度扩大3倍、（训练）数据扩大4.2倍、训练计算量扩大5倍（通过Cortex训练集群实现）。同时与v12.5.4相比，v13必要干预的间隔里程增加了4倍。随着大模型在自动驾驶中普及，改变了此前规则定义下自动驾驶生硬的特点，目前体验更加类似于人类驾驶的感受，从而降低了接管次数。但是对于L4级无人驾驶来说，特斯拉的平均接管里程数相比于人类仍有较大差距，目前仅依靠单车智能尚无法完全实现自动驾驶，需要关注国内车路云建设。
大模型应用的另外一个主战场是行业应用，《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》：坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系。并重点提出推动5G、人工智能、大数据等技术与交通物流、能源、生态环保、水利、应急、公共服务等深度融合，助力相关行业治理能力提升。我们大家都认为，围绕AI在金融、工业、教育、交通、军事、医疗等领域开始落地。金融端，大模型逐步成为更好的投研助手、财富管理虚拟人、金融知识库等。工业端，大模型已经开始在CAD等软件提供人机交互、AIGC生成样本等。在机器人领域，接入大模型后的机器人智能化程度快速提升，已经开始在工厂等场景替代人完成简单任务。军事领域，海外的Palantir公司已经成功的在战场中利用大模型作为战场助手。教育领域，AI逐步在更多学科成为虚拟教师。在交通领域，车路云协同对基础设施提出更高要求，赋能智能交通管理的同时，能够有效降低智能驾驶车端成本。医疗领域，过往AI本身在医疗影像，新药研发等领域均有较为深入的应用（传统模型），生成式模型的出现使得上述领域的AI发展得到进一步深化，但总体来看，海外研发方向更偏制药，国内研发方向更偏健康管理，依据大模型效力的不同二者应用方向存在差异。
风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；大模型算法更新迭代效果不及预期，可能会影响大模型演进及拓展，进而会影响其商业化落地等；汽车与工业智能化进展不及预期等。
核心观点：2024Q3以来以美国为主的海外制裁不断收紧，如9月以来美荷的限制规则变更、零部件向海外供应难度增加等，在此背景下，国产替代是必经之路，我们大家都认为要紧跟自主可控的行业主旋律。随着全球半导体设备回升，国内下游产线扩产预计将继续向上，叠加设备国产化率快速攀升，国产设备均会有较好的订单表现。2024年前三季度板块内公司基本面整体表现优秀，营收高速增长，订单支撑强劲，坚定看好半导体设备板块投资机会。
根据Gartner预测，预计全球晶圆厂投资2023年下滑10%至1635亿美金，2024年开始重新恢复正增长。根据SEMI预测，全球半导体设备市场在2024-2025年出现回升，分别约1053、1241亿美元，同比分别+4.4%、+17.9%。随着半导体市场筑底回升，2024年全球晶圆厂资本开支有望回暖，带动设备规模增长。
IC Insights预测2024年下游核心半导体制造企业资本开支同比略降，其中存储表现更好。
大部分半导体制造企业对2024年持谨慎态度，认为是行业触底回升的调整之年，2024年全球半导体资本开支约为1650亿美金，同比下降约2%。随着内存市场复苏以及AI等新应用预计将增加需求，主要存储公司普遍会在2024年增加资本支出，因此行业中存储板块2024年资本开支预期相对乐观，预计2024年达546亿美金，同比提升4%；此外，代工及IDM资本开支预计同比将分别出现6%、4%的下滑。
综合以上，我们判断2024年全球半导体设备市场处于见底回升的过程，2025年整体复苏预期更强。
国内市场来看，制裁后中国大陆地区加大对进口设备的囤货，后续国内扩产向上预期较强，尤其是对国产设备的招标
。海外设备公司中国大陆地区营收连续高增，尤其核心环节光刻机，2024Q3 ASML来自中国大陆营收27.85亿欧元，同比+14%，再创历史新高，连续五个季度成为公司第一大收入来源地，我们预计ASML中国大陆地区营收连续几个季度高增主要系制裁后中国客户的囤货性需求增加，后续将展开对国产设备的相关招标。
外部制裁加剧+内部设备厂商持续突破的大背景下，半导体设备国产化水平加速提升。
我们结合SEMI与电子专用设备协会数据进行测算，以SEMI公布的中国大陆半导体设备市场规模作为分母，以电子专用设备协会公布的国产厂商IC设备销售额作为分子，测算得到国内半导体设备国产化率从2018年的4.91%提升至2023年的19.92%，呈现持续攀升的趋势，预计后续仍将继续提升。
外部制裁边际不断收紧，如9月BIS新规修订、11月美国半导体设备制造商要求供应商替换中国组件等，在此背景下，我们坚定认为要紧跟自主可控的行业主旋律。
①9月6日，BIS发布出口管制新规，重在控制和GAAFET结构“开发”和“生产”相关技术，此外，新规还对用于制造高深宽比结构的各向异性干法刻蚀设备加码管制；②同日，荷兰政府规定从2024年9月7日起，ASML在出口相关先进制造设备时必须申请授权，将需要向荷兰政府而非美国政府申请TWINSCAN NXT:1970i和1980i型号浸没式DUV光刻系统的出口许可证。美国BIS新规主要影响HBM相关产线D NAND闪存）；荷兰政府相关规定将对光刻机的限制延伸到1980及以下型号，但许可受理权在荷兰政府而非美国政府，或对中国进口光刻机影响有限，但核心设备光刻机的自主可控也迫在眉睫。③11月美国政府要求供应商替换中国组件，零部件向海外供应难度增大。2024年11月4日，在美国政府最新指令下，半导体设备制造商AMAT和Lam Research等要求供应商替换中国组件，并禁止供应商有中国投资者或股东。我们大家都认为对国内零部件供应商影响有限，主要系2022年美国《芯片法案》正式签署以来国内零部件供应商海外收入占比迅速下降，目前整体以美国为主的海外敞口有限，而国产设备厂商积极进行零部件的国产替代，拉动国内零部件需求。
2014年以来，国家先后推出大基金一期、二期，分别主攻IC制造、设备及零部件领域投资，2024年5月24日，国家大基金三期（国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司）正式成立，注册资本达3440亿元，将加大对核心技术和关键零部件的投资力度，同时还将注重与国际先进技术的对接和融合，推动国产芯片产业在全球竞争中不断取得新突破。除了设备和材料外，大基金三期预计重点投资AI相关芯片，带动先进制程需求，主要发起人为银行，以及地方控股的投资主体，注册资本超过一二期注册资本总和，有望进一步带动设备需求增长、推进国产替代进程。
板块营收高速增长，利润受确认收入节奏与高额研发费用影响。设备整机板块来看，
2024Q1-Q3半导体设备整机营收达420.71亿元，同比增长34%；毛利率44.63%，同比+0.38pct；归母净利润达78.02亿元，同比增长20%。
2024Q1-Q3设备零部件营收达111.05亿元，同比增长28%；毛利率29.86%，同比-0.04pct；归母净利润12.05亿元，同比增长14%。板块内企业营收均维持高速增长，但近期国产设备企业配合下游客户进行先进制程并加大新产品研发，研发费用大幅提升，对利润有所影响。
2024Q3末板块合同负债达201.82亿元，同比增长13.99%；存货达576.12亿元，同比增长42.81%。
2024Q3末板块合同负债达38.41亿元，同比增长4.06%；93.50亿元，同比增长7.39%。设备整机合同负债稳步增长，存货增速较高，部分公司同比下滑主要系结构影响，如北方华创今年预付款比例较高的光伏设备订单有所下滑，影响了合同负债。但整体来看半导体设备订单在2023年同期基数相对较高的背景下依然实现较快增长，后续业绩支撑强劲，零部件板块由于交期更短、确收节奏更快，合同负债和存货均实现小幅增长。
投资建议：外部制裁虽持续加码，国内也加紧半导体产业攻关，大基金三期出台，将重点支持先进制程突破，拉动设备需求并加快卡脖子设备的攻关进度，预计设备国产化率将持续提升。国内下游扩产持续向上+国产化设备验证持续推进，国产设备公司订单增长维持较好趋势，板块整体基本面向好。
（1）下游扩产没有到达预期：半导体设备及零部件业务与下游半导体Fab客户资本开支相关性较强，若下游投资、扩产意愿降低将影响公司产品销量。
（2）贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦进一步加剧可能会对国产设备公司关键零部件备货产生不利影响。
（3）新产品研发没有到达预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。
（4）市场之间的竞争持续加剧：行业内公司竞争对手为国际知名半导体设备厂商与国内新进半导体设备公司，若无法有效应对市场竞争环境，则会面临行业地位下降等不利影响。
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